做空活动中的战略性公告 Strategic Announcements in Short-Selling Campaigns

光华讲坛——社会名流与企业家论坛第6503期

主题：做空活动中的战略性公告 Strategic Announcements in Short-Selling Campaigns

主讲人：香港中文大学（深圳）经管学院 陈镜璇助理教授

主持人：av男人的天堂成人电影金融研究院 牛子龙副教授

时间：4月25日 14:00-15:30

地点：光华校区35栋金融研究院202会议室

主办单位：金融研究院 科研处

主讲人简介：

陈镜璇，香港中文大学（深圳）经管学院助理教授。陈镜璇在伦敦政治经济学院（LSE）获得金融学博士学位，在中国人民大学获得金融学硕士学位，在北京大学获得数学学士学位。她还是伦敦政治经济学院金融市场小组和保罗-伍利中心的学者。她的主要研究领域是金融中介、信息经济学和资产定价，目前的研究方向是金融市场中通过通信和交易进行的信息传递。她的论文被国际重要学术会议邀请，如AFA、EFA、SFS Cavalcade NA、EEA-ESEM等。

内容提要：

本文研究了对冲基金在做空活动期间如何战略性地披露其私人信息。利用欧盟市场上对冲基金的自愿公告和每日做空头寸的数据，我记录了两类基金的存在：公告者和跟随者。公告者通常是规模较小且年轻的基金：（1）建立做空头寸；（2）发布关于做空目标的研究报告；（3）并在短时间内从价格下跌中获利。跟随者通常是规模较大的基金，在报告发布后进入市场，并在公告者退出后增加其做空头寸。为了理解做空者之间的战略互动，我提供了一个模型来解释规模如何影响做空者的激励和行为。在面临杠杆约束时，规模较小的基金更多地受益于披露。相反，规模较大的基金通过向价格发现提供资金，从他人的私人信息中获利。我描述了这种做空活动对市场效率的影响，并确认了模型预测，即具有较低借贷成本和较大错误定价的股票更有可能被对冲基金公告。

I study how hedge funds strategically disclose their private information during short-selling campaigns. Using data on hedge funds' voluntary announcements and daily short positions in the EU market, I document the existence of two groups of funds: Announcers and Followers. Announcers, typically small and young, (1) establish short positions, (2) publish research reports about short targets, and (3) realise profits from the falling price within a short time frame. Followers, usually large, enter at the release of the report and increase their short positions even after announcers exit. To understand the strategic interaction among short sellers, I provide a model to explain how size affects a short seller’s incentive and behaviour. Small funds benefit more from disclosing when facing binding leverage constraints. In contrast, large funds profit from others’ private information by offering capital to price discovery. I characterize the effect of such short-selling campaigns on market efficiency and confirm the model prediction that stocks with lower borrowing costs and larger mispricing are more likely to be announced by hedge funds.